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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实(shí)属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品(pǐn)、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别>需求(qiú)修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的(de)中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价(jià)格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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