金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势(shì)可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和(hé)的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了(le)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么(me)也(yě)没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相(xiāng)对(duì)低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季(jì)度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先于经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据(jù)发(fā)布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立，预计(jì)下半年基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其(qí)他(tā)不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策(cè)对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格(gé)上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂p>

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原因。经济(jì)预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成(chéng)成长(zhǎng)牛(niú)的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的(de)回(huí)落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸(tū)显。

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