5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为(wèi)引(yǐn)爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金(jīn)申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引(yǐn)导(dǎo)更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好发(fā)挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在(zài)今(jīn)年会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的(de)推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估(gū)的投资机会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出(chū)不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思维，需要实3千克是多少斤 1千克是一斤吗地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意(yì)交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认(rèn)识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初(chū)步(bù)的企业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社会价值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构(gòu)建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单3千克是多少斤 1千克是一斤吗一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值(zhí)的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的衡(héng)量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变(biàn)化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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