来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在(zài)于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息(xī)是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如(rú)果美(měi)国(guó)出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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