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狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企(qǐ)业绩效(xiào)数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数(shù)据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的(de)利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回(huí)升(shēng)的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽(qì)车制造、铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供应业电力。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因(yīn)主(z狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现hǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润累计增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　招(zhāo)商(shāng)宏观 | 中游装备制造业利润增速明显回升——4月工业企(qǐ)业利润分析

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个(gè)行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维(wéi)持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增(zēng)速相对(duì)较高，燃(rán)气(qì)生产和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造(zào)、铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应(yīng)业。

　　正如我们在《今年(nián)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近两次探底历史来(lái)演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　招(zhāo)商宏观(guān) | 中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明(míng)显回升——4月工业企(qǐ)业利润分析