公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式(shì)和券(quàn)商结算模(mó)式之后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据(jù)业(yè)内人士透(tòu)露，除了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透露(lù)。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立的资金账户无(wú)需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存(cún)入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已(yǐ)申报的(de)交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先(xiān)券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃分托管行(xíng)比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模(mó)式的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是(shì)虚(xū)头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银(yín)行(xíng)结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金(jīn)人士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现出(chū)了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也简化了(le)开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式(shì)，一定量减少了(le)证券资(zī)金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职(zhí)责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统(tǒng)改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金融(róng)机(jī)构对该模式(shì)会保(bǎo)持(chí)高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃。博(bó)道基金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根(gēn)据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新成立基金采用了券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高(gāo)速(sù)发展，在(zài)主动权益(yì)基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在(zài)也有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边大闸蟹几月份开始上市，大闸蟹几月份最好吃际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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