金融界5月(yuè)16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回(huí)应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是(shì)食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉(ròu)价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格的回(huí)落。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能源价格总(zǒng)体(tǐ)上趋于回(huí)落，对国内居民消费汽柴(chái)油(yóu)价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲(chōng)击，猪肉价2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波动会(huì)比较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更重要的(de)还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的(de)，很重要的原因是(shì)服务需(xū)求仍在(zài)恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行，服(fú)务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅(fú)有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随(suí)着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动(dòng)核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情(qíng)况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内外多重(zhò2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单ng)因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部(bù)分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到(dào)世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国(guó)内石(shí)油、有色价(jià)格出现下降，4月份石油和天然气开采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给(gěi)充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对(duì)不足，价(jià)格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出现下(xià)降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业(yè)价格下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年(nián)价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输(shū)入性影响还(hái)会(huì)持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情况还会延(yán)续。但是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的(de)判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)2020双十一狂欢夜节目单，2020双十一狂欢夜节目单及通缩。报告(gào)提到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平处于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保(bǎo)持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性(xìng)回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分(fēn)项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身(shēn)有(yǒu)个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕(hén)效应(yīng)”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的转(zhuǎn)化受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入(rù)预(yù)期不(bù)稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车(chē)、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度(dù)受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增(zēng)速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机制(zhì)发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预(yù)计下半(bàn)年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升至(zhì)近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温和上涨，特(tè)别(bié)是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行(xíng)持(chí)续好转，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我国(guó)经(jīng)济总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货(huò)币(bì)条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价回落来评判(pàn)经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主要(yào)由需(xū)求驱(qū)动(dòng)，物价跟随(suí)需(xū)求变化而变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显(xiǎn)，使(shǐ)得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期资金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度(dù)经(jīng)济指(zhǐ)标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落(luò)，及(jí)油、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格逐步(bù)抬(tái)升(shēng)。伴(bàn)随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来(lái)也(yě)有类(lèi)似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞(zhì)留(liú)在银行(xíng)体系、而(ér)不是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企(qǐ)业(yè)有效信用(yòng)派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融(róng)资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使得(dé)居(jū)民贷(dài)款(kuǎn)增长明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年(nián)9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带(dài)来的经济(jì)效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企业行为的(de)支持已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得(dé)制造业(yè)投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房(fáng)地(dì)产；伴(bàn)随融资的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在(zài)1季度有(yǒu)所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政(zhèng)策调整(zhěng)，放大了“春节(jié)效应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后出现走弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费端的(de)活动多(duō)在2月底之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据(jù)屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费(fèi)能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)带(dài)来的消费修复持续性和弹性不(bù)宜(yí)低估(gū)；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服务(wù)业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关行业招工(gōng)需(xū)求在(zài)逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利(lì)于(yú)需求释(shì)放、形(xíng)成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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