事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们(men)梳(shū)理的样(yàng)本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其(qí)二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投(tóu)向收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全(quán)面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地(dì)产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继(jì)续(xù)加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定(dìng)结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每日(rì)余额(é)低于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按(àn)资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利(lì)率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单(dān)位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次(cì)由(yóu)增转降，居民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场(chǎng)预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理(lǐ)调(diào)整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率(lǜ)，如(rú)一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(f再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗èi)：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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