金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的(de)金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行兰州女人为什么戴头巾不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没(méi)充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息行业(yè)会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù兰州女人为什么戴头巾)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银(yín)行(xíng)关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续(xù)保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。兰州女人为什么戴头巾目前银(yín)行资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居(jū)民(mín)信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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