公募基金交易结算模式(shì)再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式和(hé)券商结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年3月初成立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合(hé)作(zuò)推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)为什么懂手机的人都不用华为代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别(bié)由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他(tā)券商也在积极研究这一新(xīn)的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体(tǐ)验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基(jī)金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚(xū)头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是(shì)为什么懂手机的人都不用华为交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结(jié)算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注(zhù)的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合作。

　　“类为什么懂手机的人都不用华为QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的(de)创新，类似与券商结算模(mó)式，捆绑(bǎng)了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市(shì)占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能(néng)，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人系(xì)统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类(lèi)似托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而(ér)言需按月计算缴纳最低(dī)结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从(cóng)业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度(dù)较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的(de)限(xiàn)制仍(réng)有待解决(jué)等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销(xiāo)售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过(guò)，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金和(hé)证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了券结模(mó)式。根据(jù)中金(jīn)公司统(tǒng)计，截(jié)至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结(jié)算模式在中(zhōng)小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持(chí)难度较大，券结(jié)模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基(jī)金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也(yě)有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益(yì)深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金(jīn)公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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