事件：21世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？通美国总统奥巴马几岁知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需(xū)要(yào)规定上限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。美国总统奥巴马几岁既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚(shàng)不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施(shī)策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工率继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计(jì)息的(de)存(cún)款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超(chāo)过央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行(xíng)最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行(xíng)会(huì)导致部(bù)分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未(wèi)高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银(yín)行整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立(lì)了存款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一(yī)般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二(èr)线和三(sān)线(xiàn)城市分(fēn)别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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