近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大(dà)客(kè)户竟然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间透露(lù)了(le)一个冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除销售给(gěi)集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客户外(wài)，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级(jí)实际为(wèi)符(fú)合食(shí)品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福电子(zi)2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司(sī)发生的与经营业务无直(zhí)接关(guān)系，或是虽与经(jīng)营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提(tí)升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平较高的集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了产(chǎn)品(pǐn)销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水(shuǐ)平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来毛利率还(hái)有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的间(jiān)接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权(quán)和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会(huì)结果的企(qǐ)业(yè)比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴福(fú)电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公(gōng)司(sī)的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩(jì)如(rú)何？俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗>

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购主要系向关(guān)联方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等(děng)原(yuán)材料、电力等能(néng)源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业(yè)成本(běn)的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大(dà)幅降低，主要是(shì)受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机(jī)硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度(dù)末，草甘(gān)膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿(shī)电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的(de)变俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股股东兴发(fā)集团的副总经理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交易。