4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击，4月俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联(lián)储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债(zhài)务(wù)上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触(chù)发(fā)会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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