私募基金运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基协(xié)）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证券投资基(jī)金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金交易策略(lüè)逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合(hé)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方面(miàn)，在募(mù)集及存续(xù)门(mén)槛要求(qiú)上，明确私募证(zhèng)券(quàn)投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资基(jī)金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不(bù)低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出(chū)现基金资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币的，该(gāi)私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得(dé)高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当(dāng)约定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募(mù)集基(jī)金(jīn)等中国证监(jiān)会、协(xié)会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者金融机构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求(qiú)上，明确(què)私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易，不(bù)得将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证券投资(zī)基金管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利(lì)益优先与(yǔ)公平(píng)交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等(děng)方面提(tí)出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化(huà)对私募(mù)证券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模(mó)以上私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警(jǐng)线(xiàn)与止(zhǐ)损线的(de)风险管理制度，每(měi)季(jì)度至少进行一(yī)次压(yā)力测(cè)试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应(yīng)急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进行审(shěn)查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第(dì)三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私(sī)募基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者门(mén)槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的(de)通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而(ér)非政策监(jiān)管红利(lì)。这(zhè)将(jiāng)更有(yǒu)利于行业(yè)的(de)健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案(àn)的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同时(shí)为(wèi)减少新(xīn)老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低(dī)存(cún)续规(guī)模(mó)等(děng)触及底(dǐ)线要求的(de)存量基金，《运(yùn)作指引》施行(xíng)后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等(děng)投资要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存(cún)量基金新募集(jí)的投资(zī)者(zhě)要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金(jīn)合同存续(xù)期限张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表(xiàn)发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约(张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表yuē)定明确的基金存(cún)续期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改。

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