公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正在发行(xíng)的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关(guān)注研(yán)究(jiū)这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是最为(wèi)成熟的(de)基(jī)金结(jié)算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资(zī)源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结(jié)模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的(de)交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分(fēn)托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差(chà)异化(huà)的(de)需(xū)求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经(jīng)进(jìn)入更加(jiā)成熟和(hé)高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构为广观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验(yàn)资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集(jí)和日(rì)常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资(zī)验券，可(kě)有效防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式，较传统托管银行结(jié)算(suàn)模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环(huán)节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的主要优(yōu)势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司(sī)人(rén)士表示，这类业务具备观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式(shì)，这一模式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于(yú)发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势(shì)；对(duì)托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的(de)能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基金就表(biǎo)示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商(shāng)对此也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模式的时观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪代。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的(de)创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于(yú)中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述(shù)人士也(yě)表(biǎo)示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的(de)基(jī)金公司和证券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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