5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关(guān)注度非常高(gāo)，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注(zhù)焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下(xià)将为市(shì)你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央(yāng)国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多(duō)资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基(jī)金经理章恒(héng)直(zhí)言，自(zì)己目前重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国(guó)资所在的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资(zī)思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去(qù)年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营(yíng)成(chéng)果随之(zhī)改变是(shì)一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利(lì)用当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国(guó)特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外的传(chuán)统估(gū)值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现(xiàn)实的(de)需要(yào)。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方(fāng)式(shì)？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符合(hé)国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环(huán)境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续(xù)估(gū)值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量、全要素(sù)成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系。这些因素在对估值(zhí)结(jié)论和(hé)判(pàn)断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基(jī)金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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