来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析(xī)研究当前经济形(xíng)势(shì)和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来(lái)，经济增长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不(bù)过(guò)当前(qián)经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收(shōu)紧，但(dàn)是面对高质量发展要(yào)求，也没增量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投(tóu)资。此外(wài)，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议(yì)首先(xiān)强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展(zhǎn)呈现回(huí)升向好(hǎo)态(tài)势”。小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少trong>从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经济运行好转主要(yào)是恢复(fù)性的，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型(xíng)升级(jí)面临(lín)新的(de)阻力，推动高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就业压力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期(qī)不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济(jì)持续回(huí)升向好的(de)关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对(duì)高质量的(de)发展要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现“质的有(yǒu)效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的方式，而是统筹推(tuī)动“经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议(yì)要求“把发(fā)挥(huī)政策效力和激发经营主体活(huó)力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化的力量(liàng)去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式激发高质(zhì)量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平竞争、共(gòng)同发(fā)展的(de)法律法(fǎ)规(guī)障(zhàng)碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款拖欠问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是(shì)以提(tí)振信心和预期、激发(fā)活力(lì)为(wèi)主(zhǔ)要手(shǒu)段，让经(jīng)济(jì)自发的(de)内生修复小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少g>。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财(cái)政政(zhèng)策要(yào)“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议强(qiáng)调“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合(hé)”，这说明扩大需求是(shì)未来(lái)的政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费。“要(yào)多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资。尤其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府主动稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要(yào)把吸引外商投资放在更加(jiā)重要的(de)位置，稳住外(wài)贸外(wài)资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的自(zì)贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看重实体经济(jì)

　　会议(yì)强调，加(jiā)快建设(shè)现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯(hāng)实科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车发展优势(shì)，加(jiā)快推进充电桩、储能等设(shè)施建(jiàn)设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发(fā)展(zhǎn)，营造创新(xīn)生态”，也提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们(men)认为(wèi)，人(rén)工智能发(fā)展到一(yī)定程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重点(diǎn)

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认(rèn)为，房地产产业链、中(zhōng)小金融机(jī)构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体(tǐ)看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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