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　　5月(yuè一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不)11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。一个人去巴基斯坦安全吗，中国人去巴基斯坦安全不

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济(jì)表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价(jià)格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年(nián)初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数(shù)行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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