金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和(hé)包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投(tóu)企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的(de)高等级信(xìn)用(yòng)债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至(zhì)全(quán)国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查g>地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查>通过出让(ràng)国有企业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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