金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng手机扩展内存是什么意思)缩”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需手机扩展内存是什么意思担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于(yú)物价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复(fù)苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待(dài)，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国(guó)内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化(huà)而(ér)言，居民消费能力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后(hòu)都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对(duì)通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下(xià)降有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经济增长(zhǎng)的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产能过剩(shèng)和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格上涨。这种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外市场转向三(sān)个(gè)手机扩展内存是什么意思原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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