4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等)影(yǐng)票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱(ruò)且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需(xū)求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增长(zhǎng)有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生(shēng)和基(jī)建相关支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等工具(jù)仍是近期(qī)准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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