事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么？通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么(me)水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约(yuē)束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不(bù)具(jù)备全面下调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期(qī)存(cún)款利嫦娥二号拍到外星人已经证实(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高(gāo)利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新规上(嫦娥二号拍到外星人已经证实shàng)限的主要为城商行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由(yóu)个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管(guǎn)资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或(huò)回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据(jù)

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 嫦娥二号拍到外星人已经证实