4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

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　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相(xiāng)关行业新(xīn)增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的(de)差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工(gōng)资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)2欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效1年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之(zhī)比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数(shù)据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第(dì)一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋欧莱雅精华肌底液好用吗，欧莱雅肌底液的作用和功效(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》