事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定(dìng)额度(dù)以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率(lǜ)有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流(liú)出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗>

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流(liú)表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上不利于商业(yè)银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，如一年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进(jìn)行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁路(lù)货(huò)运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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