2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨14.24临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日(rì)本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本(běn)身(shēn)就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进(jìn)入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业(yè)信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三(sān)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下(xià)游潜在的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库(kù)存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服(fú)务商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下(xià)一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立(临平职高有哪些专业是大专，临平职高有哪些专业是大专3十2lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越(yuè)来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全球(qiú)总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该(gāi)会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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