大家(jiā)周末好，先来看下重要消(xiāo)息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备(bèi)状态提(tí)升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急(jí)向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然(rán)紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲(chōng)突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲(chōng)突中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃(wò)战争(zhēng)结(jié)束后由联合(hé)国(guó)托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持(chí)对科(kē)索沃(wò)拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超(chāo)预期上行！这一数据创年内(nèi)新高(gāo)，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物和能(néng)源后的核心(xīn)PCE物(wù)价指数(shù)同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环(huán)比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济周期相关(guān)的通胀压力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美联储政策利率期货合(hé)约交易商(shāng)周五加大了对美联储将继续加息(xī)的押注，数(shù)据(jù)公布(bù)后，这些(xiē)合(hé)约的隐(yǐn)含(hán)收(shōu)益率上(shàng)升，定(dìng)价美联储在6月会议上将基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年将(jiāng)多次降息。但他(tā)们最终(zhōng)承(chéng)认，基(jī)于(yú)对期货的押注，今(jīn)年降息(xī)的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预计(jì)在2024年之前不(bù)会降息，而且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低于此前的(de)预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降息(xī)的可能性。交(jiāo)易(yì)员们(men)现在认(rèn)为(wèi)，6月份的会议(yì)可(kě)能会(huì)考(kǎo)虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市(shì)场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整(zhěng)体走势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大(dà)于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等(děng)原料成本端(duān)为原油(yóu)的品种，在原(yuán)油下跌幅度(dù)不(bù)大的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，跌幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货能源首席分(fēn)析(xī)师高(gāo)明(míng)宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的(de)战争风(fēng)险溢价(jià)将能源危机在期(qī)货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰，2022年(nián)下半年起市(shì)场进入衰退(tuì)交易主题，且目前工业(yè)品(pǐn)整体仍(réng)处于衰退交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能源(yuán)板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收储目(mù)标价(jià)位(wèi)，在美国页岩油(yóu)非常规能源(yuán)产量增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的(de)下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西(xī)主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的(de)情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面(miàn)持(chí)续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦对近(jìn)期(qī)煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处(chù)于(yú)震荡下行(xíng)的趋势中，原料cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的煤炭(tàn)成(chéng)本端的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势(shì)，并未(wèi)出现较大(dà)的单边走弱趋(qū)势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续(xù)走弱(ruò)未见反转迹象。”方正中期期(qī)货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤(méi)化工市场(chǎng)缺乏利好(hǎo)驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情持(chí)续低迷。国内煤(méi)炭市场(chǎng)供应(yīng)存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情(qíng)况下，市场可流通货源充(chōng)裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤(méi)需求存在增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季部分区(qū)域(yù)需(xū)求(qiú)受(shòu)到影(yǐng)响。需求处(chù)于季(jì)节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企业库存水平偏高，价格(gé)承压下(xià)行，煤化工受(shòu)到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自(zì)身品种的产(chǎn)能投放周期有关(guān)。

　　“根据前期调(diào)研，部分(fēn)甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的(de)需求(qiú)并没有因疫(yì)情解(jiě)封(fēng)后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期港口和坑口煤(méi)价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种的估值中(zhōng)枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动，但煤化工(gōng)品(pǐn)种自身表现(xiàn)同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报(bào)价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润修(xiū)复过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论(lùn)核(hé)算来看，行业整(zhěng)体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源(yuán)也(yě)表(biǎo)示，由于甲醇现货价格(gé)不断创(chuàng)下新低，部分地区现货价格回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生产企(qǐ)业整体利润(rùn)并没有(yǒu)随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显转好。“尤其是单(dān)一的煤制甲醇企业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企(qǐ)业(yè)有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难(nán)走出弱(ruò)周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇和(hé)尿素的产能(néng)不断扩张，当前下(xià)游的需求难以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平(píng)，从而(ér)开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续(xù)大概率是一(yī)个产能(néng)的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏(xià)聪聪看(kàn)来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口(kǒu)体量大的(de)品(pǐn)种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价(jià)进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有起色，即使存在(zài)上涨，也(yě)表现(xiàn)为长期下跌后的(de)反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记(jì)者了(le)解到，近期能源化工（尤(yóu)其是油(yóu)化工）板块较为(wèi)强势主(zhǔ)要(yào)还是(shì)基(jī)于(yú)原料(liào)端的驱动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍，本周原(yuán)油(yóu)整体呈现先抑(yì)后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工板(bǎn)块表现较为(wèi)坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到(dào)美国债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来的宏观情绪扰(rǎo)动，但是(shì)沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在(zài)其年度(dù)领导人(rén)会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格(gé)上(shàng)限的(de)行为都对于油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来看(kàn)，下半年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月报预计今年(nián)全(quán)球需(xū)求同比(bǐ)增加220万(wàn)桶/日，主(zhǔ)要来自于(yú)中国需(xū)求复(fù)苏的持(chí)续；同时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠加(jiā)美国(guó)即cpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油(yóu)化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强的关键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端。在杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期(qī)大幅(fú)下降，主要(yào)源自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的大(dà)幅下降和(hé)随(suí)着出行旺季(jì)来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库(kù)存(cún)均出现不(bù)同程度的下降，同时汽、柴油(yóu)表需也(yě)环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减产不(bù)及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日(rì)的会(huì)议上(shàng)考虑进一步减产，叠(dié)加美(měi)国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧(jǐn)下(xià)半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场需关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目(mù)前(qián)油价被市(shì)场(chǎng)接受度提升。预计(jì)6月化(huà)工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维(wéi)持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格(gé)水平(píng)。”陆甲明说。

　　实际上，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制(zhì)的聚(jù)乙烯生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利(lì)润反(fǎn)而出现(xiàn)了下降(jiàng)。

　　“展望后(hòu)市，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期。”高(gāo)明宇(yǔ)认为(wèi)，OPEC及俄罗(luó)斯的减产已在原油及成品(pǐn)油发运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产及3月末起(qǐ)暂停的(de)伊(yī)拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性(xìng)的(de)原(yuán)油(yóu)供应(yīng)构(gòu)成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙特能(néng)源部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面(miàn)对欧美银(yín)行(xíng)业(yè)危机和(hé)美(měi)国债务(wù)上限谈判带(dài)来(lái)的需(xū)求端不确定(dìng)性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期仍将为原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价(jià)格(gé)表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依(yī)然存(cún)在(zài)。原油(yóu)方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反(fǎn)差或依然存(cún)在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动(dòng)力(lì)煤市(shì)场中下游库存有(yǒu)效去(qù)化，或低(dī)价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有望延续。

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