文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　<千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗img alt="存款(kuǎn)去哪儿（天风宏观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205103.png">

　　对(duì)上述问(wèn)题(tí)的(de)回答(dá)取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在(zài)于(yú)理财市场的变化。4月居民存款下千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗(xià)滑可能的原(yuán)因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明(míng)当(dāng)下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场波动加大

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