来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时(shí)间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力iphone12换电池多少钱市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续减持(chí)美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的iphone12换电池多少钱速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资(zī)领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协议(yì)，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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