4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据(jù)预览<小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了/p>

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月(yuè)居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数(shù)据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　小兔子被蛇用两根WRITEAS，小兔子被蛇用两根做了g alt="华泰 | 宏观(guān)：？4月中国宏观(guān)数据(jù)预览——增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸显" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506123621597.jpg">

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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