来源(yuán)：高瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口(kǒu)。其(qí)中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增(zēng)加值增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景气(qì)度有所回(huí)落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费(fèi)支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关(guān)行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　<机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息strong>2.3 央行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美(měi)国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威(wēi)胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4<机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息/strong>流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。