美国债(zhài)务(wù)上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日(rì)，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开(kāi)支将受到(dào)上限制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务(wù)违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美(měi)国已103次调整债务上限(xiàn)，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人(rén)士(shì)对《中国基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储(chǔ)的货币政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票表现更具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来(lái)美国(guó)政(zhèng)府债务共有22次触(chù)及(jí)法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前景和(hé)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈(yíng)利增长较去(qù)年第四季有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪(xù)。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定的预期(qī)，所(suǒ)以近期美国以(yǐ)及全(quán)球资(zī)本市场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相关性(xìng)资产配置(zhì)、二是支付保(bǎo)险费(fèi)的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供(gōng)下行保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续(xù)走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期(作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么qī)内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较(jiào)高，同(tóng)时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机(jī)环境下，大类(lèi)资产会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资(zī)产一(yī)起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美(měi)债违约并(bìng)非我们(men)的(de)基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的(de)最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提升，将促(cù)进美联(lián)储停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的(de)财政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走高，不排除联(lián)储还会(huì)继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可(kě)于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债(zhài)券(quàn)收益率或(huò)将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买家，其中(zhōng)有三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美(měi)联储现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是(shì)否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停(tíng)止加(jiā)息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来还会加息的措(cuò)辞(cí)，需要(yào)关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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