核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布(bù)4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部(bù)的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按当月(yuè)利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮(lún)工业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润增速跌(d什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级iē)幅普遍收窄，但依(yī)然(rán)是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增(zēng)速降幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润增速能(néng)否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时间(jiān)，预计(jì)工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等(děng)到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用(yòng)率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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