金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为(wèi)昆(kūn)明(míng)国(guó)资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般(bān)债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债(zhài)在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央(yāng)政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资机构，很难完(wán)全(quán)独(dú)立成(chéng)为(wèi)与政府无关的(de)纯市场(chǎng)化的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和(hé)发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规(guī)模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况时(shí)有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多明(míng)显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府(fǔ)信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券(q现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多uàn)类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全国委员(yuán)会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案(àn)的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股(gǔ)权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多