金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业(yè)也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业(yè)，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正(zhèng)常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银(yín)行股(gǔ)估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改(gǎi)善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压(yā)力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大到小逐两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融(róng)资风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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