原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集(jí)中度(dù)提(tí)升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已经连续多年下(xià)降，行业(yè)集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良(liáng)性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的(de)多元(yuán)化，对于(yú)中国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业，基本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端(duān)驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌产品线全价(jià)格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是企业(yè)为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用自(zì)身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势(shì)，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累(lèi)计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外厦门面积多少万平方公里，厦门岛内多大面积，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘(yuán)、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市(shì)公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道(dào)的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一(yī)季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台(tái)供不(bù)应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产(chǎn)品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一(yī)个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在(zài)努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能(néng)在新周期中胜出。

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