近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而(ér)获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻(jī)身国企的前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名资局等多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这(zhè)些国企进行了幅度(dù)不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研究报(bào)告(gào)中解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市(shì)场显然已经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基(jī)于公司的(de)股东回报等(děng)标准，不少国企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类(lèi)国(guó)企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果国企改革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会(huì)重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了(l日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名e)房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一(yī)定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平(píng)上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的(de)私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观察中国(guó)市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政(zhèng)府(fǔ)政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观证据(jù)显(xiǎn)示(shì)其盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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