蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头

　　美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众(zhòng)议院通过了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支(zhī)将受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发(fā)生(shēng)债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务规模约(yuē)为(wèi)31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约，但债务上限危机(jī)仍可(kě)从(cóng)市场预期(qī)、流动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本(běn)等机(jī)制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债(zhài)务(wù)上限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头务共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每(měi)次债务上限(xiàn)触及(jí)后均得(dé)到了上调或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香(xiāng)港恒生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约(yuē)，很多国家(jiā)和行(xíng)业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增(zēng)长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者(zhě)表示，债务(wù)协议的(de)顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场情绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记者称，因投(tóu)资者对两党达成一致有确(què)定的(de)预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前(qián)来(lái)看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理部总经理兼投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是(shì)支(zhī)付保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此组合(hé)配(pèi)置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将有支撑，短期或(huò)继续走高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定(dìng)性(xìng)仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君(jūn)还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机(jī)环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切(qiè)资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权(quán)保(bǎo)护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高(gāo)评级银行(xíng)（评(píng)级下(xià)调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析师黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表示(shì)，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美(měi)国政府的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在(zài)两年(nián)内(nèi)可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票(piào)通过(guò)债务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情况，等(děng)待(dài)市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利率基(jī)本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)预计加(jiā)息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显著的(de)吸(xī)力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济(jì)而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以中国为代(dài)表的(de)贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称(chēng)，美联储现(xiàn)在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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