事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是什么(me)？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提(tí)前七(qī)天(tiān)的两种类型。协定存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关(guān)存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响(xiǎng)？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2分压公式是什么，分压公式是什么意思增速预(yù)计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行(xíng)调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国(guó)整车(chē)货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施(shī)策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下(xià)行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限(xiàn)，则7天(tiān)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理了国有银(yín)行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超过(guò)央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将有所分压公式是什么，分压公式是什么意思下(xià)调(diào)。目前超过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和，其(qí)不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际上(shàng)不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成(chéng)为(wèi)本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期国(guó)债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下调(diào)时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市场化调(diào)整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调存款利(lì)率，如(rú)一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资(zī)与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券(quàn)分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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