来(lái)源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出行及(jí)地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)有望向上(shàng)修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)酒红色是哪几个颜色调出来的疫后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季度制造业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进(jìn)程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储将需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济(jì)和金融(róng)形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀(zhàng)前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提(tí)高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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