金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累(lèi)，不能过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要(yào)提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有(yǒu)利(lì)于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一(yī)季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年(nián)上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定(dìng)价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是(shì)一(yī)个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银(yín)行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能(né民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的ng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经(jīng)济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的)业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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