调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与(yǔ)去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端的(de)OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油(yóu)行情使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实(shí)实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺(quē)没有提(tí)早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发，而(ér)经历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚(yà)洲芳烃(tīng)流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从(cóng)去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位(wèi)可以一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预(yù)期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年(nián)。但我们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘徊的状态(tài)，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰(bīng)表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧(ōu)美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及疫情影响下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有(yǒu)了去年二(èr)季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美(měi)套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长约，今年的(de)出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订(dìng)合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调(diào)油(yóu)大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年(nián)产(chǎn)能(néng)共(gòng)500万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现(xiàn)在(zài)还(hái)没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美(měi)国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价(jià)差高点已经(jīng)看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短唯物主义者和唯心主义者什么意思，唯心主义者是啥期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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