5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报(bào)ETF发(fā)行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机)“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多(duō)主题基(jī)金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募(mù)基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热门(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在(zài)今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于(yú)今(jīn)年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带(dài)一(yī)路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少(shǎo)基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持(chí)有“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企的持股市(shì)值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙(lóng)就(jiù)介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒(héng)表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现实的(de)需要(yào)。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最(zuì)终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知(zhī)误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法的单一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义(yì)，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定(dìng)价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制(zhì)、策(cè)略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金(jīn)比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度(dù)等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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