4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至地肖指哪几个生肖？78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份（图(tú)2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务业(yè)相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风(fēng)波(bō)的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关(guān)注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资(zī)增(zēng)速(sù)回(huí)升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就(jiù)业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋(yáng)合(hé)众银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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