来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析(xī)研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来(lái)扩大需(xū)求主要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了(le)今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强(qiáng)，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得(dé)经(jīng)济转型升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的(de)阻力(lì)，推动高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢(huī)复(fù)和(hé)扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向(xiàng)好(hǎo)的关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发(fā)展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理(lǐ)增长”。这(zhè)一(yī)点和(hé)去年(nián)经济(jì)工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效力和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合起来”。我们(men)的理(lǐ)解(jiě)是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类(lèi)所有制(zhì)企(qǐ)业公平(píng)竞争(zhēng)、共同(tóng)发展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁垒(lěi)。各类企业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下(xià)决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信(xìn)心(xīn)和(hé)预期、激(jī)发活力为主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修(xiū)复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议(yì)提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力(lì)”，延续了去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多渠道增加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到，在超大特(tè)大城市(sh硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗ì)积(jī)极稳步推进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开(kāi)放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产(chǎn)业发展：看(kàn)重实体经济

　　会(huì)议强调，加快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个(gè)GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩、储能等(děng)设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能发(fā)展(zhǎn)，营造创(chuàng)新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智(zhì)能发展(zhǎn)到一(yī)定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗务管理(lǐ)，严(yán)控新增隐(yǐn)性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方面(miàn)的(de)经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策(cè)相(xiāng)对(duì)克制(zhì)。

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