公募基金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创(chuàng)新模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式是(shì)最(zuì)早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的与一(yī)般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实现对产品场内交易(yì)额(é)度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高(gāo)速发展(zhǎn)阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随(suí)着“买(mǎi)方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现(xiàn)行客户(hù)交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全(quán)方(fāng)位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开户环(huán)节，免去(qù)了三方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的(de)方(fāng)式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程，减少银证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确(què)各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时2023年石油会暴涨吗，今日油价格表也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚(xū)头寸机(jī)制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算模式的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备(bèi)一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结(jié)算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融(róng)机构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司(sī)提(tí)高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及(jí)不少系统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改(gǎi)动(dòng)。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券结模式(shì)。根(gēn)据中金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基(jī)金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也(yě)看好券结模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在(zài)中小基金公(gōng)司(sī)中(zhōng)更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道的(2023年石油会暴涨吗，今日油价格表de)营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基(jī)金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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