私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私(sī)募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资(zī)基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资(zī)基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规(guī)范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基(jī)金交(jiāo)易(yì)策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券(quàn)和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为资本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的机构投资者之(zhī)一。中基协结合(hé)私募(mù)证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证(zhèng)券投资(zī)基金初始募(mù)集(jí)及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净值变化外，连续60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资(zī)金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。金允智致命之旅演的谁

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月(yuè)一次(cì)。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额(é)锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采取资产组合的(de)方(fāng)式进(jìn)行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的(de)投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应(yīng)当清晰、透明(míng)，不(bù)得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监(jiān)管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理人建(jiàn)立健全内部制度(dù)，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资(zī)基金在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方(fāng)面(miàn)提出规范要(yào)求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券投资基金投(tóu)资(zī)运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息(xī)披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金管理人在最(zuì)近一年度末合计(jì)基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持(chí)续(xù)建立健全(quán)流动性(xìng)风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急(jí)处(chù)置、关于预警(jǐng)线与(yǔ)止损(sǔn)线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次(cì)压(yā)力测试。私募基金管理人应当结(jié)合市场(chǎng)状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务(wù)，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行审(shěn)查(chá)，不(bù)得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基金提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛(kǎn)等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的(de)实(shí)际(jì)标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落(luò)实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为(wèi)减少(shǎo)新(xīn)老基(jī)金的套利空间，对存量(liàng)基金针(zhēn)对不同(tóng)情(qíng)况提(tí)出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对重点条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要(yào)求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及(jí)衍生(shēng)品交易(yì)等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引》实施(shī)后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生(shēng)基金合(hé)同变更的，变更(gèng)后内容应当(dāng)符合《运作指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续(xù)期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变(biàn)化的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续(xù)期(qī)限的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jī金允智致命之旅演的谁n)，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基(jī)金合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以(yǐ)促(cù)进目前存(cún)量(liàng)永续基金限(xiàn)期整改。

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