5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行(xíng)上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会成为引爆行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资者提供更丰(fēng)富的工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央(yāng)国(guó)企改革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交量春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机(jī)会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)年(nián)报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高，港股(gǔ)央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去(qù)对国央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且需要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhē春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句ng)，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来(lái)国资委指导国(guó)内团队对于中国特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系，其(qí)中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的(de)现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分(fēn)析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为(春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句wèi)了更好地适应中国的(de)市(shì)场和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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