4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据(jù)点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期(qī)雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改善，或反映(yìng)制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业(yè)较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时(shí)工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非(fēi)农雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(nóng)就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明(míng)显恶(è)化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大(dà)幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触(chù)发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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