4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面(miàn)，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业(yè)品价(jià)格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么M2剪刀差可(kě)能收窄。预(yù)计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策(cè)不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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