来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库。从景(jǐng)气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业(yè)景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务消费需(xū)求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后(hòu)周期相关的(de)可(kě)选消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业(yè)工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一(yī)定压(yā)力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总体物价水平温和(hé)上(shàng)升，但价格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个黄山山体主要由什么岩石构成基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低(dī)通胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张(zhāng)局势不(bù)太可(kě)能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系(xì)为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝(lǚ)价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内(nèi)需(xū)加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落(luò)。

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